Время фиксированного дохода
Как вы, наверное, в курсе, дорогие друзья, доллар сейчас торгуется в районе совершенно неприличных 75 рублей за штуку (-12% к локальным максимумам). Факт, немало напрягающий нашу обрабатывающую промышленность, экспортёров, бюджет и перспективы экономического роста.
Основными причинами такой просадки лично мы видим:
1. Рост цен на нефть из-за Ормуза, приводящий к резкому притоку валюты.
2. Приостановку Минфином закупок валюты в рамках бюджетного правила.
Внимательный читатель тут же спросит: «Минуточку, а какого хрена Минфин приостановил работу бюджетного правила, если сам же его и ввёл для борьбы с переукреплением рубля? И прекрасно знает, что сильная валюта вредна бюджету?»
На этот счёт есть два мнения: публичное и честное.
Публичное состоит в забавной формулировке «Это связано с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве». Типа мы не знаем, что как с ценой, пока пытаемся разобраться.
Честное же, на наш взгляд, состоит в том, что из-за резкого снижения нефтегазовых поступлений в первом квартале мы получили дефицит (он же кассовый разрыв) в размере 4,5 трлн рублей. И в бюджете прямо сейчас, скажем грубовато, просто нет денег.
На этом фоне Минфин уже сегодня терроризирует все возможные ведомства, через боль и кровь заставляя их пачками резать всякие разные статьи расходов. И не потратить прямо сейчас несколько десятков миллиардов на валюту — это добродетель. Просто потому, что пришла первая «тощая корова».
С одной стороны, в моменте это усложняет работу Минфина и ЦБ. Но с другой — демонстрирует совершенно адамантиново-молибденовую готовность Правительства не финансировать дефицит бюджета из печатного станка. И это невероятно круто. Потому что долгосрочно инфляционная спираль куда страшнее локального кризиса ликвидности.
А теперь к практическим следствиям.
Март и апрель, как все уже успели заметить — время высоких цен на нефть. И первые повышенные платежи по НДПИ пойдут 28 апреля, а затем закрепятся 28 мая. Аккурат к концу второго квартала. То есть Минфин сможет нормально глотнуть свежего баблишка и воздуха именно к лету.
Само собой, в Минфине это понимают лучше нашего, и поэтому именно с лета Минфин планирует восстановить покупки валюты по бюджетному правилу. Параллельно с этим прямо сейчас идут обсуждения, что «может быть пораньше», но лично мы в это не очень верим. Скорее май уйдёт на залатывание текущей бюджетной дыры.
То есть с июня за счет возобновления покупок валюты Минфином вполне можно ожидать существенного и довольно быстрого снижения курса рубля. Куда-то обратно на 80-85.
И на фоне этого прогноза у нас есть ещё одна интересная новость. А именно — в мае на фоне погашения еврооблигаций Минфин может снова разместить ОФЗ в юанях.
То есть, если звёзды сойдутся, то Минфин разместит ОФЗ в юанях аккурат перед тем, как курс этих юаней уползёт обратно наверх. Таким образом, за счёт бюджетных средств обеспечив желающим поучаствовать доходность сделки выше средней по больнице с довольно низкими рисками. Наконец-то фиксированного дохода немножечко!
Вы как хотите, а мы в валютно-спекулятивной части портфеля обязательно в это сыграем.
Это не инвестиционная рекомендация.
